????2007年1月29日，威立雅水務(wù)集團(tuán)與蘭州供水集團(tuán)簽約，以17.1億人民幣高價(jià)獲得蘭州供水45%股權(quán)。蘭州方面因引進(jìn)世界500強(qiáng)企業(yè)興奮不已，將其評價(jià)為“城市公用行業(yè)市場化改革中具有歷史意義的第一步”?！斑@一步”在行業(yè)內(nèi)卻是一石激起千層浪，因?yàn)橥瑫r(shí)參加競標(biāo)的中法水務(wù)與首創(chuàng)水務(wù)報(bào)價(jià)分別為4.5億和2.8億，這三家企業(yè)被認(rèn)為是目前中國城市水業(yè)中最富經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)，對同一項(xiàng)目的報(bào)價(jià)何以卻如此懸殊？ ????3月20日晚，當(dāng)威立雅以9.5億報(bào)價(jià)再次擊敗中法水務(wù)和首創(chuàng)水務(wù)，獲得?？谒畡?wù)集團(tuán)50%股權(quán)時(shí)，業(yè)內(nèi)的空氣迅速緊張起來。另外三家參加競標(biāo)的企業(yè)出價(jià)分別為中法水務(wù)4.4億元，首創(chuàng)水務(wù)4.1億元，中華煤氣5.6億元，項(xiàng)目標(biāo)底則為3.1億元。威立雅再次以懸殊的價(jià)格擊敗了所有對手。

????“依照最簡單的邏輯，投資就是為了賺錢，但我們怎么計(jì)算也無法理解如此高的溢價(jià)能通過正常渠道獲得回報(bào)?！币晃徊辉竿嘎缎彰拿駹I水務(wù)集團(tuán)負(fù)責(zé)人告訴記者，“我是國內(nèi)這個(gè)領(lǐng)域最早進(jìn)入者之一，現(xiàn)在居然發(fā)現(xiàn)看不透市場了，海外投資者瘋狂，地方政府也瘋狂，但我瘋狂不起來，因?yàn)闆]有那么多資金?！?

????并非毫無征兆，實(shí)際上，5年之前威立雅就斥資約20億資金，以凈資產(chǎn)三倍溢價(jià)收購了上海浦東自來水公司50%股權(quán)。3年前，柏林水務(wù)聯(lián)合體也曾高溢價(jià)收購合肥王小郢污水處理廠。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)普遍看法是“中國僅有一個(gè)上海，上海僅有一個(gè)浦東”，在浦東不計(jì)成本樹立標(biāo)桿也可以理解。王小郢項(xiàng)目影響不大，柏林水務(wù)其后并無類似動(dòng)作，所以沒有引起廣泛關(guān)注。

????“最近接連兩個(gè)項(xiàng)目下來，苗頭已經(jīng)很明顯了?！笔讋?chuàng)水務(wù)董事長潘文堂嘆息。

????潘的辦公室入口處懸掛著一張碩大的中國水業(yè)產(chǎn)業(yè)地圖，上面標(biāo)注著目前活躍在中國的20多家水務(wù)企業(yè)項(xiàng)目分布情況，其中威立雅正呈蔓延之勢。威立雅顛覆規(guī)則受沖擊最大的正是首創(chuàng)。

????威立雅曾經(jīng)與首創(chuàng)水務(wù)有過一段親密無間的日子。2000年4月，首創(chuàng)股份(12.55,0.57,4.76%)(600008.SH)上市后，將戰(zhàn)略定位于水務(wù)，其時(shí)威立雅扮演了它的引路人角色，2001年9月，雙方即簽署了戰(zhàn)略性合作協(xié)議。據(jù)首創(chuàng)內(nèi)部人士透露，威立雅最初對合資不太感興趣，但首創(chuàng)采取跟隨策略，威立雅走到哪兒，首創(chuàng)就跟到哪兒?！?002年，我們一口氣和28個(gè)城市簽訂了意向書，盡管知道簽了也拿不到項(xiàng)目，但也向威立雅展示了我們的潛力?！?003年6月，雙方合作成立首創(chuàng)威水投資有限公司，并共同在國內(nèi)投資了多個(gè)項(xiàng)目?！霸缙谕⒀诺钠放圃鴰椭覀児コ锹拥??！彼f，首創(chuàng)高層曾多次在公開場合以婚姻來比喻雙方的合作。 ????然而，曾經(jīng)的甜蜜愛人現(xiàn)在卻成了令首創(chuàng)沮喪和憤怒的根源。蘭州項(xiàng)目對首創(chuàng)影響有限，真正刺痛其的是雙方在?？陧?xiàng)目上的爭奪。首創(chuàng)水務(wù)成立不久，就對?？谇嘌塾屑?。?？谧詠硭|(zhì)量好，處理水成本較低。而且以?？跒榛?，可以整合海南全島水務(wù)市場，另外在首創(chuàng)的戰(zhàn)略布局中，?？谑悄喜垦睾５貐^(qū)重要落子，可謂志在必得。

????在2006年底?？谑姓妥詠硭a(chǎn)供應(yīng)和污水處理業(yè)務(wù)統(tǒng)一進(jìn)行招商之前，首創(chuàng)已經(jīng)與?？诜矫鏈贤?年，雙方都非常滿意，“可悲的是，我們辛辛苦苦做了大量前期工作，下聘禮的時(shí)候，拿出的是一床被子，而威立雅開著跑車把新娘接走了。”上文中的首創(chuàng)匿名高管苦笑道，“那感覺真是當(dāng)頭一棒。”價(jià)格并非標(biāo)的全部內(nèi)容，卻占了2/3左右權(quán)重，首創(chuàng)在商譽(yù)、技術(shù)等方面得分與威立雅不相上下，在價(jià)格上威立雅一出手，首創(chuàng)、中法水務(wù)都已黯然失色。

????正式投標(biāo)之前，首創(chuàng)曾考慮溢價(jià)。“根據(jù)國內(nèi)新修改的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在整個(gè)處理過程中首創(chuàng)可以將溢價(jià)成本攤銷，從財(cái)務(wù)角度就沒有壓力，但其最終放棄這個(gè)項(xiàng)目，因?yàn)榕陆o自己下一個(gè)套，之后別人將這個(gè)項(xiàng)目看作首創(chuàng)的標(biāo)桿，‘在?？陧?xiàng)目上能溢價(jià)，到我們這兒就不溢價(jià)了？’就算已抓在手里的項(xiàng)目也可能平生波瀾?！币晃唤咏讋?chuàng)的本土水務(wù)投資者說，“從政府的角度，涉及國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，一旦有標(biāo)桿出現(xiàn)，賣貴了無所謂，便宜了就有賤賣嫌疑?！?

????這并非想象，銀川市政府?dāng)M引進(jìn)水務(wù)戰(zhàn)略投資者，本來對外資態(tài)度冷淡，但獲知蘭州供水集團(tuán)賣了個(gè)好價(jià)錢后已多次赴當(dāng)?shù)乜疾?。?jù)接近地方政府的咨詢?nèi)耸客嘎?，威立雅正在與天津、南寧、長沙、武漢等城市相關(guān)部門頻頻接觸，而且天津水企不出意外的話已是威立雅囊中之物。

????這些地區(qū)恰恰也是首創(chuàng)水務(wù)希望獲得的資源，“過去溢價(jià)收購主要在地級市和個(gè)別開放城市推進(jìn)，現(xiàn)在馬上要影響到省會(huì)城市了，一旦對方搞定省會(huì)城市，溢價(jià)模式將快速在省內(nèi)復(fù)制，基本上這個(gè)省你就不用考慮了。”潘文堂憂心忡忡。

????多數(shù)民營企業(yè)主要業(yè)務(wù)集中于污水處理和環(huán)境治理，本來與外資對陣幾率不高?！白畛跷覀冎淮蛴螕魬?zhàn)，到外資夠不到的地方去發(fā)展，一直避免和他們面對面地碰。市場足夠大，大家都有機(jī)會(huì)。在那些競爭激烈的領(lǐng)域，他們筋疲力盡的時(shí)候我們再進(jìn)入也不晚?！鄙衔闹心涿拿駹I水務(wù)投資者說，“但現(xiàn)在看起來對方用這種不要命的方式，幾年之內(nèi)項(xiàng)目就被拿光了，誰也躲不開?！?

????與外界的想像截然不同，這家水務(wù)巨頭在中國展開的一系列收購主要的出資方多為各種資金合作伙伴——它為不同的項(xiàng)目尋求不同的合伙者，包括首創(chuàng)、光大、中信泰富、嘉利等金融集團(tuán)，據(jù)悉其目前最新的合作者為平安保險(xiǎn)。

????這也是中國本土水務(wù)企業(yè)心中難言的痛，因?yàn)檫@個(gè)法國巨頭在中國靠資本力量攻城掠地，為了擊退競爭對手，出手如此闊綽，用的卻是本土投資人的錢。例如威立雅在珠海的污水廠項(xiàng)目，總投資額2600萬歐元，全部由香港特區(qū)投資者提供資金，而北京盧溝橋污水廠項(xiàng)目，總投資7.6億元人民幣，威立雅實(shí)際投資僅僅為1000萬美元。據(jù)上文提到的業(yè)內(nèi)人士透露，很多聲名顯赫的項(xiàng)目，威立雅自己的投資都不足5%。 ????誰為高溢價(jià)買單

????溢價(jià)所得實(shí)質(zhì)上是政府用其他資產(chǎn)、收益或者承諾換來的。隱患要在數(shù)十年后才會(huì)發(fā)作，買單者則為政府和公眾。

????威立雅在中國思路的轉(zhuǎn)變似乎正契合中國水產(chǎn)業(yè)改革的思路。高溢價(jià)收購也可被視為是認(rèn)同收購目標(biāo)的潛在價(jià)值，本土水務(wù)企業(yè)多年來一直在呼吁通過市場化方式是解決水產(chǎn)業(yè)的改革，一方愿買，一方愿賣，必然價(jià)高者得之。

????然而，水業(yè)有其特殊性，清華大學(xué)水業(yè)政策研究中心主任傅濤認(rèn)為，溢價(jià)所得實(shí)質(zhì)上是政府用其他資產(chǎn)、收益或者承諾換來的。隱患要在數(shù)十年后才會(huì)發(fā)作，買單者則為政府和公眾。

????高溢價(jià)為未來水價(jià)的調(diào)整埋下了伏筆，“最近幾個(gè)交易，雙方都說政府滿意，投資人滿意，但沒有人敢說老百姓滿意。”傅濤說道。在他所了解的幾份合同中，對價(jià)格的說明都是未來按照《價(jià)格管理辦法》調(diào)整，依此規(guī)定，將遵循成本收益法，成本只要“合理”就可以記入價(jià)格?！巴ǔＵ畷?huì)控制水價(jià)上浮，但當(dāng)高溢價(jià)收購發(fā)生之后，政府心理上會(huì)被暗示，認(rèn)為保證投資人收益理所應(yīng)當(dāng)，而投資人也會(huì)想辦法將價(jià)格盡快調(diào)到政府允許的上限?！鄙衔闹心涿拿駹I水務(wù)投資者據(jù)此分析，政府今日的變相融資行為會(huì)在未來以城市居民數(shù)十年承受的高水價(jià)為代價(jià)。

????實(shí)際上，由于水資源持續(xù)短缺，水價(jià)不可避免將上調(diào)，本土企業(yè)同樣有調(diào)價(jià)的愿望。傅濤認(rèn)為，“驚人的溢價(jià)收購，或被政府變現(xiàn)干別的去了，或流入金融投資者手中，沒有留下提高服務(wù)成本的空間，對行業(yè)發(fā)展非常不利，這也是我最擔(dān)心的?！?

????一位新疆發(fā)改委干部透露，在烏魯木齊污水處理廠合資項(xiàng)目中，外方合同簽了6年才開工，這六年中沒從口袋拿一分錢，反而把烏魯木齊幾乎所有水務(wù)資源全部占走了。這為傅濤的判斷打了個(gè)注腳。

????不過，付出了高溢價(jià)的投資者如果僅寄希望通過水價(jià)調(diào)整回收成本，風(fēng)險(xiǎn)也很高，畢竟公共基礎(chǔ)設(shè)施牽一發(fā)而動(dòng)全身，提價(jià)過高、過急，公眾意愿可能成為下一任政府違約的借口。上文中匿名的民營水務(wù)投資者根據(jù)蘭州項(xiàng)目算了筆賬。蘭州目前日供水量大概不到50萬噸，而水價(jià)即使以1.5元計(jì)算，每日可收75萬元，一年的收入應(yīng)該在2.7億元左右，扣除銀行利息等財(cái)務(wù)成本和運(yùn)營成本，17.1億元一段時(shí)間內(nèi)很難收回，每年能持平就不錯(cuò)了。因此，他懷疑交易中還預(yù)留了轉(zhuǎn)移成本的其他通路，“沒有人相信威立雅會(huì)把錢白白扔到水里?！?

????蘭州市建委官員曾向媒體透露，這17.1億元資金的用途包括：蘭州市政府提取股權(quán)轉(zhuǎn)讓金5億元，職工股轉(zhuǎn)讓金1億-2億元，其余部分則分期投入自來水廠的運(yùn)營中。至于水價(jià)，蘭州向投資者口頭承諾每年每噸水價(jià)上漲兩角錢，但是這項(xiàng)內(nèi)容并沒有寫進(jìn)協(xié)議文本，所以并不具有強(qiáng)制性。 ????預(yù)留通路的觀點(diǎn)得到了多數(shù)業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇會(huì)議間隙，傅濤持筆的《水業(yè)資產(chǎn)溢價(jià)背后的“十式騰挪”》被廣泛傳閱，后來多數(shù)代表紙袋中都放了一份。在這篇文章中，傅濤分析了供水系統(tǒng)服務(wù)可能存在的成本轉(zhuǎn)移途徑，其中包括資金分段到位，通過關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)移工程費(fèi)用、派出大量高成本管理團(tuán)隊(duì)、附送項(xiàng)目等。據(jù)上文中的匿名民營水務(wù)企業(yè)負(fù)責(zé)人透露，其中有三種途徑是多家本土水務(wù)企業(yè)集體分析的結(jié)果。

????盡管文中沒有特指具體項(xiàng)目，但采訪中，這位民營水務(wù)企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，所有途徑都已經(jīng)有所應(yīng)用，例如在浦東項(xiàng)目中，許多建設(shè)都由威立雅工程分公司OTV完成。

????會(huì)場上，也有人散發(fā)另外一篇針鋒相對的文章——《關(guān)于資產(chǎn)溢價(jià)的思考》。文章出自大岳咨詢公司，蘭州項(xiàng)目和之前的合肥王小郢項(xiàng)目，大岳都是政府顧問。

????“溢價(jià)風(fēng)潮再起，有咨詢公司在其中推波助瀾?！币晃荒涿麑I(yè)人士直指大岳，他稱在浦東項(xiàng)目時(shí)，咨詢方?jīng)]有宣傳價(jià)格，但現(xiàn)在大岳到處講自己的項(xiàng)目溢價(jià)，而不提溢價(jià)背后的玄機(jī)。“許多人都收到了他們的短信，曾經(jīng)不止一個(gè)地方政府官員問我，‘大岳很厲害呀，聽說他們能將1個(gè)億的項(xiàng)目賣到4個(gè)億?！?yàn)橐鐑r(jià)越高，提成越高，所以他們很有動(dòng)力?！?

????上文中的民營水務(wù)企業(yè)負(fù)責(zé)人透露，首創(chuàng)對蘭州項(xiàng)目本來興趣不大，參與的色彩多于競爭，因?yàn)槿舾倶?biāo)者湊不夠三家就可能流標(biāo)。蘭州市采用了大岳的鼓勵(lì)方案，給競標(biāo)的第二名50萬元，第三名30萬元。

????但是，即使首創(chuàng)無意蘭州，中法水務(wù)卻全力以赴，如果說其對政府豐厚的嫁妝也視若無睹或許有些牽強(qiáng)。對這種觀點(diǎn)不以為然的也大有人在，中儀國際招投標(biāo)市政公用事業(yè)部總經(jīng)理劉昆就認(rèn)為，溢價(jià)不是細(xì)枝末節(jié)，而是原則性、導(dǎo)向性問題，“今天體現(xiàn)不出來，不過到了明天，迸發(fā)出來的力量是控制不住的?！?/div>