國內方面，經濟數據繼續(xù)下行，7月PMI再一次下滑至收縮區(qū)間，意味著國內經濟下行依然較大，但個別行業(yè)存在較強的改善，尤其是電力行業(yè)的改善對銅需求的提振有較大助益，盡管這種改善可能難以長期維持，但短期內對銅價有較強支撐。
數據顯示，過去一段時間國內銅庫存去化明顯，反映出國內需求回暖，供需出現(xiàn)階段性的緊張，在銅價反彈趨勢中成為支撐銅價進一步反彈的主因。
綜合來看，現(xiàn)階段宏觀經濟增長放緩的壓力依然較大，但市場情緒回暖，基本面迎來短期改善，支撐銅價保持偏強態(tài)勢。
策略建議：
滬銅前期多單繼續(xù)輕倉持有，但不宜過度樂觀，62000元/噸以上可考慮逐步減倉止盈。
不確定性風險：
新冠疫情、貨幣緊縮政策、國內經濟刺激政策效果。
2022年7月，銅價呈反彈趨勢，滬銅主力合約強勢站上60000元/噸，倫銅最高漲至7800美元/噸以上，反彈的先期因素是宏觀利空得到充分消化，市場情緒面回暖，而后期因素則是國內基本面的持續(xù)改善。
海外：
就業(yè)方面，從最近公布的美國就業(yè)數據來看，數據上呈現(xiàn)出景氣周期偏強的走勢，6月份季調后非農就業(yè)人口增加37.2萬人，高于市場預期的26.8萬人，略低于5月份向下修正的38.4萬人。失業(yè)率穩(wěn)定在3.6%的歷史低位，略高于疫情危機前的水平。細分項目中，主要新增非農就業(yè)人數來自于私人部門，達到38.1萬人。私人非農就業(yè)的普遍增長，主要是休閑娛樂行業(yè)、教育以及醫(yī)療服務、專業(yè)/商業(yè)服務、制造業(yè)行業(yè)的就業(yè)人數增長。服務生產相關行業(yè)新增就業(yè)人數依舊遠高于商品生產帶來的新增就業(yè)人數。服務生產中休閑和酒店業(yè)與教育和保健服務業(yè)新增就業(yè)人數分別增加6.7萬人和9.6萬人。商品生產行業(yè)中制造業(yè)新增就業(yè)人數達2.9萬人。
通脹方面，美國勞工部公布數據顯示，美國6月未季調CPI同比升9.1%，預期升8.8%，前值升8.6%；季調后CPI環(huán)比升1.3%，預期升1.1%，前值升1%；未季調核心CPI同比升5.9%，預期升5.7%，前值升6%；季調后核心CPI環(huán)比升0.7%，預期升0.6%，前值升0.6%。雖然大宗商品價格開始出現(xiàn)回落構成未來通脹的利好因素，但6月美國CPI數據表現(xiàn)出核心通脹的高慣性，長期有望持續(xù)上漲的住宅項以及核心商品表現(xiàn)出通脹的普遍性和粘性預計將繼續(xù)支撐核心通脹。。
市場景氣方面，美國7月Markit制造業(yè)PMI初值錄得52.3，創(chuàng)2020年8月以來新低；服務業(yè)PMI初值錄得47，創(chuàng)2020年6月以來新低。經濟學家分析稱，美國經濟正在令人擔憂地惡化，隨著生活成本上漲、利率上升和經濟前景日益黯淡，制造業(yè)陷入停滯，服務業(yè)從疫情中反彈的勢頭出現(xiàn)逆轉。訂單減少速度加快，7月份積壓工作數量大幅下降，反映出相對于需求增長而言，運營能力過剩。除非需求復蘇，否則未來幾個月制造業(yè)和服務業(yè)的產出將進一步下降。
美國2022年第二季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算下降0.9%，連續(xù)兩個季度經濟出現(xiàn)下滑。數據顯示，當季占美國經濟總量約70%的個人消費支出僅增長1.0%，其中商品消費下降4.4%，服務消費增長4.1%。反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產投資下降0.1%；聯(lián)邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也減少1.2%；私人庫存投資拖累當季經濟增長2.01個百分點。
政策方面，美聯(lián)儲公布了7月利率決議，宣布繼續(xù)加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，從加息結果上來看，基本符合市場前期的一致預期。從今年3月份開始至今，美聯(lián)儲已經進行了四次加息操作，過去5個月的加息幅度相當于2015年至2018年加息幅度的總和。
歐洲方面，歐元區(qū)7月Markit綜合PMI初值為49.4，預期51，前值52。歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI初值為49.6，預期51，前值52.1。歐洲綜合PMI降至17個月來的最低點，低于榮枯線水平。制造業(yè)產出惡化和服務業(yè)增長近乎停滯是造成此次衰退的主要原因。新訂單大幅減少、積壓訂單減少以及商業(yè)預期更加黯淡，都表明經濟增長下降速度將進一步加快。最令人擔憂的是制造業(yè)的困境，生產商報告稱，低于預期的銷售導致未售出庫存出現(xiàn)前所未有的增長。
國內：
1、國家統(tǒng)計局：6月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.8%，行業(yè)結構有所改善
國家統(tǒng)計局表示，6月份，產業(yè)鏈供應鏈進一步恢復，工業(yè)企業(yè)效益明顯改善，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.8%，由連續(xù)兩個月下降轉為正增長，利潤增速較5月回升7.3個百分點，呈加速恢復態(tài)勢。工業(yè)企業(yè)利潤行業(yè)結構有所改善。裝備制造業(yè)利潤由降轉增，汽車行業(yè)利潤大幅增長。其中，汽車制造業(yè)因上海、吉林等汽車主產地加快復工復產，利潤由下降轉為大幅增長47.7%，是拉動工業(yè)企業(yè)利潤回升作用最大的行業(yè)。隨著消費市場繼續(xù)恢復，消費品制造業(yè)效益有所改善，6月利潤雖然同比下降11.7%，但降幅較5月收窄6.7個百分點。
2、國常會：推動消費繼續(xù)成為經濟主拉動力
國務院常務會議部署進一步擴需求舉措，推動有效投資和增加消費；部署毫不松懈抓好秋糧生產，確保實現(xiàn)全年糧食豐收。會議指出，要發(fā)揮有效投資對經濟恢復發(fā)展的關鍵性作用，督促地方加快專項債使用，以市場化方式用好政策性開發(fā)性金融工具。推動消費繼續(xù)成為經濟主拉動力。除個別地區(qū)外，限購地區(qū)要增加汽車指標數量、放寬購車資格限制。打通二手車流通堵點。延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。鼓勵地方對綠色智能家電等予以適度補貼。
3、中央政治局會議：要穩(wěn)定房地產市場，因城施策用足用好政策工具箱
中共中央政治局7月28日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議強調，宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。要提高產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定性和國際競爭力，暢通交通物流，優(yōu)化國內產業(yè)鏈布局，支持中西部地區(qū)改善基礎設施和營商環(huán)境。
會議指出，要全方位守住安全底線。要強化糧食安全保障，提升能源資源供應保障能力，加大力度規(guī)劃建設新能源供給消化體系。要穩(wěn)定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生。要保持金融市場總體穩(wěn)定，妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪。要壓實安全生產責任。
4、恒大集團：已完成保交樓任務23.2萬套
恒大集團公告稱，目前全國保交樓項目共732個，已復工且達到正常施工的項目579個，正在恢復施工過程的項目126個。自去年7月至今已完成保交樓任務23.2萬套。今年上半年全國共463個項目實現(xiàn)銷售，累計銷售122.6億元，其中3月至今銷售總金額93.3億元。截至目前，集團已售未交樓項目中96%已部分或全部復工，實際施工人數達到集團正常施工要求的86%。預計集團盡職調查工作將在近期基本完成，并希望在2022年內盡快公布具體重組方案并取得積極進展。
5、新增專項債發(fā)行近尾聲，三季度超2萬億顯效穩(wěn)增長
7月26日，財政部公布2022年6月地方政府債券發(fā)行和債務余額情況。數據顯示，1-6月全國發(fā)行新增債券40210億元，其中一般債券6148億元、專項債券34062億元。6月份，新增地方債尤其是新增專項債發(fā)行規(guī)模達到今年最高峰，分別為15765億元和13724億元。
6、新建項目加快開工，基建活躍度持續(xù)回升
“挖掘機指數”顯示，上半年工程機械平均月開工率為60.37%，其中二季度工程機械平均月開工率為66.77%，明顯高于一季度的平均月開工率53.98%。其中，混凝土設備主要用于建筑主體建設階段，其開工情況可以反映出在建基建項目的情況。今年3月至6月，混凝土設備開工率分別為56.15%、58.06%、58.99%和58.87%，指標表現(xiàn)穩(wěn)中有進。
7、外匯局：6月我國國際貨物和服務貿易進出口規(guī)模40984億元，同比增長9%
外匯局公布6月我國國際貨物和服務貿易數據，6月，我國國際貨物和服務貿易進出口規(guī)模40984億元，同比增長9%。其中，貨物貿易出口20302億元，進口15781億元，順差4521億元；服務貿易出口2187億元，進口2714億元，逆差527億元。服務貿易主要項目為：運輸服務進出口規(guī)模1883億元，其他商業(yè)服務進出口規(guī)模847億元，旅行服務進出口規(guī)模623億元，電信、計算機和信息服務進出口規(guī)模545億元。按美元計值，2022年6月，我國國際貨物和服務貿易出口3357億美元，進口2761億美元，順差596億美元。
8、財政部：上半年國有企業(yè)營業(yè)總收入同比增長9.8%，利潤總額同比下降2.1%
財政部數據顯示，1-6月，國有企業(yè)營業(yè)總收入392935.2億元，同比增長9.8%；利潤總額22955.1億元，同比下降2.1%。6月末，國有企業(yè)資產負債率64.5%，上升0.2個百分點。
9、中汽協(xié)：1-6月汽車制造業(yè)實現(xiàn)利潤同比降幅明顯收窄
7月27日，據中國汽車工業(yè)協(xié)會整理的國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，2022年1-6月，汽車制造業(yè)實現(xiàn)利潤2129億元，同比下降25.5%，降幅比1-5月收窄12個百分點，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的比重為5.0%。
三
基本面回顧與展望
3.1 銅生產有望持續(xù)回暖
從數據來看，國內精煉銅生產增長有提速跡象，6月份精煉銅產量同比增長10.3%，環(huán)比也提升2.2%，精煉銅的生產供應似正在兌現(xiàn)預期中的較高增長。從銅礦粗煉費用來看，5月初以來TC/RC持續(xù)回落，或意味著銅礦供給相對冶煉產能轉向緊張，不過是否會限制精銅供給還有待觀察。綜合來看，國內銅生產供應穩(wěn)中有增的格局預計不會有太大變化。
3.2、進口有望保持回暖趨勢
受疫情影響減弱的刺激，國內銅相關進口顯著回暖。2022年6月，1-6月銅礦生產累計增速上升至8.7%，較1-5月提升2.5pcts；銅及銅材方面，1-6月累計增長5.26%，其中，精煉銅進口累計增加4.32%，6月進口增長35.11%，環(huán)比5月增長逾20%；廢銅方面，6月進口增長9.85%，1-6累計增速提高至7.44%。我們認為，隨著疫情影響消除，國內需求保持旺盛狀態(tài)，而進口保持盈利狀態(tài)，銅的進口預計會持續(xù)回暖，7-8月將保持較高增長。
3.3 銅庫存去化提速
7月份下旬，國內需求好轉，銅庫存去化提速。數據顯示，國內庫存從此前25萬噸左右的水平跌至20萬噸以下，LME庫存則基本面保持穩(wěn)定，COMEX庫存小幅下行。從庫存變化來看，7月中下旬國內供需呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，若庫存能持續(xù)去化，有望支撐銅價進一步反彈。
3.4 整體消費疲軟，電力需求成亮點
電力基建投資反彈，1-6月電網投資累計增長9.9%，較1-5月增速提速6.8個百分點，推測是7月國內銅需求爆發(fā)的支撐。房地產方面，1-6月房地產投資同比下滑5.4%,較1-5月降低1.4個百分點，房地產的市場底預計已經出現(xiàn)，保交樓有助于提振銅需求，但改善的幅度存在巨大不確定性。1-6月，國內主要家電產量延續(xù)下行趨勢，但月度數據有改善跡象，家電市場也迎來短期拐點。汽車方面，6月改善明顯，同比增速達到22%，累計降幅減少至7.4%，預計隨著各項消費政策的推出，汽車行業(yè)將持續(xù)改善。綜合來看，目前政策效果發(fā)力，需求端有望迎來階段性改善，但整體趨勢及最終能改善幅度預計不容過度樂觀。
