昔日屬政府公益性質(zhì)的水務(wù)行業(yè)，目前正由于市場門檻的降低以及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的推進(jìn)，而受到各路資本越來越多的青睞。與此同時，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)也借產(chǎn)業(yè)化加速之際，大舉并購重組，擴(kuò)張市場。據(jù)不完全統(tǒng)計，2011年，國內(nèi)涉水公司并購交易案例逾100件，其中龍頭企業(yè)交易量占一半以上。

    巨頭們忙著在各地攻城略地的同時，一些背靠政府大樹的區(qū)域性水務(wù)集團(tuán)也重整旗鼓，在各自地盤內(nèi)合縱連橫，合力對抗外來者“入侵”。業(yè)內(nèi)人士指出，水務(wù)資產(chǎn)收購，其“高溢價，低回報預(yù)期”的陰影揮之不去，將考驗眾多公司的長久抗壓能力。長此以往，市場擴(kuò)張的過程中，國內(nèi)水務(wù)行業(yè)將不可避免出現(xiàn)一次洗牌過程。

    “水務(wù)行業(yè)需要并購，也會出現(xiàn)越來越多的并購，因為這個行業(yè)目前比較分散，尚未出現(xiàn)標(biāo)桿性的龍頭企業(yè)，它們需要借助并購整合迅速成長。”4月24日，清華大學(xué)水業(yè)政策研究中心主任傅濤在接受中國證券報記者采訪時表示，水務(wù)企業(yè)要立志成為一流的水務(wù)投資運(yùn)營商，就應(yīng)從單純的“食草（項目投資）動物”，向“食肉（企業(yè)并購）動物”進(jìn)化，最終變?yōu)?#8220;雜食動物”。

兩大模式主導(dǎo)

    長期以來，供水及污水處理項目的公用屬性，造成國內(nèi)水務(wù)市場成長一直遭遇區(qū)域分割的壁壘限制。近年來，專業(yè)化水務(wù)公司以其運(yùn)營效果佳和優(yōu)良服務(wù)逐漸得到越來越多的市場認(rèn)可，水務(wù)市場的區(qū)域壁壘呈現(xiàn)松動跡象，一些龍頭水務(wù)公司逐漸走出本地市場進(jìn)入其他地區(qū)。而在全國攻城略地的過程中，一些公司還結(jié)合自身優(yōu)勢逐漸打造出水務(wù)企業(yè)并購重組的不同模式。

    去年9月，碧水源科技股份有限公司董事會秘書何愿平介紹，公司當(dāng)時正與長沙水務(wù)局洽談成立合資公司事宜，長沙市水務(wù)局?jǐn)M引進(jìn)膜技術(shù)全面改造升級市內(nèi)污水處理廠。這是碧水源進(jìn)軍湖南水務(wù)市場的第一步，而布局湖南也只是碧水源去年在全國水務(wù)市場加速擴(kuò)張的一部分。

    2011年，碧水源以其在污水處理領(lǐng)域領(lǐng)先的膜技術(shù)以及上市募資攢下的雄厚資金實(shí)力，在湖南、云南、內(nèi)蒙古等6省市控股或與地方政府合作設(shè)廠，投資規(guī)模逾近8億元，其中參與云南滇池水處理投資規(guī)模就達(dá)6億元。

    何愿平對中國證券報記者表示，碧水源通過去年一系列的市場擴(kuò)張行為，推動公司膜技術(shù)進(jìn)入了多個地區(qū)的水務(wù)市場，為公司未來的快速發(fā)展奠定堅實(shí)基礎(chǔ)，形成獨(dú)特的“碧水源”模式。據(jù)碧水源2011年年報，公司2011年膜技術(shù)污水處理整體解決方案銷售收入逼近10億元，同比增長逾八成，這與2010年的五成增幅相比，增速明顯加快。除此之外，碧水源還因進(jìn)軍地方市場開辟了水務(wù)工程服務(wù)新收入板塊，2011年此項收入達(dá)9108萬元。

    傅濤對中國證券報記者表示，所謂“碧水源”模式已漸漸成為技術(shù)型水務(wù)公司拓展市場的“法寶”，即通過先進(jìn)技術(shù)工藝吸引地方政府合作，投資既有水廠改造進(jìn)而拉動公司技術(shù)設(shè)備的訂單。從去年下半年開始，這一模式以被新興污水處理技術(shù)集成商桑德環(huán)境、興蓉投資等公司模仿，其在全國范圍內(nèi)市場擴(kuò)張的步伐也在加快。

    傅濤指出，事實(shí)上，除了碧水源這類技術(shù)型公司外，目前水務(wù)市場上活躍的企業(yè)多數(shù)還是以首創(chuàng)股份、北控水務(wù)為代表的老牌國企，這一類公司均背靠政府大樹，且因傳統(tǒng)板塊業(yè)務(wù)業(yè)績支撐能力強(qiáng)而擁有雄厚的資金實(shí)力，它們在以先“砸錢”后“獲利”為特征的水務(wù)市場“攻城略地”的“法寶”，就是收購地方水務(wù)項目，并著眼成為各地供水及污水處理廠的長期運(yùn)營商。

    首創(chuàng)股份去年全年斥下逾10億元巨資在東北、湖南、安徽、山西等地投資一批供水及污水處理特許經(jīng)營項目。目前，該公司的項目分布于全國15個省區(qū)，共計35個城市，已基本形成了全國性布局。公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報記者，在首創(chuàng)股份“十二五”規(guī)劃中，全面布局國內(nèi)各級城市市場是重點(diǎn)戰(zhàn)略之一。

    傅濤表示，技術(shù)型公司與資本型公司所采取的不同并購及市場擴(kuò)張模式，對于公司本身發(fā)展來說，各有利弊。以并購擴(kuò)張拉動訂單增長，適合新興企業(yè)迅速擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)的市場份額，短期內(nèi)可緩解因快速擴(kuò)張而致使公司現(xiàn)金流迅速下滑埋下的隱患，但長期不利于公司向污水處理一體運(yùn)營商方向轉(zhuǎn)變。這一點(diǎn)，對于資本型傳統(tǒng)水企來說，其前期放量投資收購各地水務(wù)項目，盡管短期內(nèi)不見投資回報，但可通過各地水價上漲及政府補(bǔ)貼加大而獲得長期收益。

    地方割據(jù)對抗

    據(jù)中國水網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年水務(wù)行業(yè)領(lǐng)域的公司及項目并購交易案例多達(dá)上百件，其中北控水務(wù)、首創(chuàng)股份、桑德國際、中國水務(wù)等領(lǐng)軍企業(yè)的交易事件占據(jù)交易總量近50%份額。在龍頭企業(yè)加速擴(kuò)張的同時，一些區(qū)域性的水務(wù)集團(tuán)也在各自地盤上加緊布局，一方面加快自身向一體化運(yùn)營商方向轉(zhuǎn)變，另一方面則是要抵御龍頭企業(yè)的擴(kuò)張，穩(wěn)固區(qū)域市場地位。在此方面，當(dāng)屬重慶水務(wù)資產(chǎn)整合大戲最引人矚目。

    去年11月，重慶市政府下發(fā)《關(guān)于整合國有水務(wù)資產(chǎn)的批復(fù)》，決定重慶水務(wù)與重慶水投納入同一股東旗下，按照政府規(guī)劃，重慶市水務(wù)行業(yè)未來將以政府投入為主導(dǎo)，通過投資市場化、運(yùn)營專業(yè)化等改革，實(shí)現(xiàn)區(qū)域一體化。按照規(guī)劃，“十二五”期間，重慶水行業(yè)投資將達(dá)到1000億元。

    華創(chuàng)證券分析師對中國證券報記者表示，顯然，重慶啟動兩大水企整合，是為避免1000億的市場大蛋糕旁落外埠優(yōu)勢企業(yè)。事實(shí)上，兩家公司因主業(yè)接近，近年來重慶水投開始滲透到重慶水務(wù)的傳統(tǒng)領(lǐng)域，爭奪供排水市場。這樣的一場爭奪戰(zhàn)無疑是重慶市政府不愿看到的，因此，通過整合重慶水投和重慶水務(wù)形成新的水利投資集團(tuán)，就成了必然選擇。根據(jù)重慶市規(guī)劃，2012年內(nèi)，重慶水投和水務(wù)兩大集團(tuán)將整合成一個千億級的大集團(tuán)。顯然，這一新生的區(qū)域大集團(tuán)或?qū)⒘钜庥M(jìn)軍重慶水務(wù)市場的外埠企業(yè)被擋在門外。

    事實(shí)上，自去年8月以來，重慶之外，多地水務(wù)市場也在展開供排水一體化、城鄉(xiāng)一體化體系建設(shè)，區(qū)域水務(wù)投資集團(tuán)先后掛牌：2011年8月29日，內(nèi)蒙古水務(wù)投資（集團(tuán)）公司和呼倫貝爾市政府共同出資4000萬元成立呼倫貝爾水務(wù)投資集團(tuán)，資產(chǎn)達(dá)10億元；2011年10月11日，東莞成立首個水投集團(tuán)揭開神秘面紗，整合水資源、供水、污水治理三大塊投資運(yùn)營；2011年10月26日，貴州省水利投資有限公司注冊成立，公司注冊資金300億元；2011年11月8日，杭州市水務(wù)控股集團(tuán)有限公司正式掛牌成立，杭州主城區(qū)供排水實(shí)現(xiàn)了一體化經(jīng)營。

    據(jù)了解，截至目前，國內(nèi)有近30家水務(wù)企業(yè)正在排隊IPO，謀劃上市融資，這其中大部分都是地方水務(wù)集團(tuán)的身影。

    區(qū)域性集團(tuán)雨后春筍般涌現(xiàn)，已然讓一些忙著全速擴(kuò)張的龍頭企業(yè)感覺到陣陣寒意。首創(chuàng)股份在2011年年報中就表示，盡管公司市場拓展順利推進(jìn)，但各水務(wù)公司紛紛加快區(qū)域布局，北京、江蘇、湖南、內(nèi)蒙古、山東等省市均已成為各大水務(wù)公司搶占的重點(diǎn)區(qū)域，一些區(qū)域政府也通過投資成立區(qū)域性水務(wù)公司來規(guī)劃本地市場，行業(yè)競爭日漸激烈。

    傅濤指出，優(yōu)勢企業(yè)可借助于資本的力量，來規(guī)避資金流緊張帶來的風(fēng)險，未來水務(wù)市場將呈現(xiàn)出發(fā)展差異，追隨行業(yè)發(fā)展節(jié)奏的企業(yè)成長步伐將加快，而落后于市場發(fā)展節(jié)奏的企業(yè)，將在此輪快跑中失去優(yōu)勢。

    他認(rèn)為，進(jìn)入2012年，國內(nèi)水務(wù)市場將迎來大洗牌。由于不同企業(yè)的融資能力差異加大，并購與轉(zhuǎn)型將加劇。

    溢價并購倒逼水價

    水務(wù)領(lǐng)域的資產(chǎn)并購由于采用地方招標(biāo)制，價高者得，且資產(chǎn)評估操作難度大，歷來都存在高溢價的現(xiàn)象。

    2007年，國際水務(wù)巨頭法國威立雅公司17.1億元高溢價收購蘭州供水集團(tuán)45%的股權(quán)，在當(dāng)時業(yè)內(nèi)引起軒然大波，水務(wù)資產(chǎn)高溢價并購漸漸成為業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心的話題。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生源于當(dāng)時國內(nèi)水務(wù)項目均采取BOT公開招標(biāo)方式進(jìn)行，“價高者得”的招標(biāo)規(guī)則讓急于拿到項目的企業(yè)報出天價，項目拿到手后便開始敦促政府提高水價，以盡快獲得投資回報。

    這一現(xiàn)象導(dǎo)致項目高溢價的成本負(fù)擔(dān)最終轉(zhuǎn)嫁到廣大用水戶身上，鑒于此，國家最終一改水務(wù)項目公開招標(biāo)為特許經(jīng)營權(quán)制，并著手理順?biāo)畠r形成機(jī)制，由此才逐漸遏制水務(wù)并購領(lǐng)域的高溢價問題。

    盡管“高溢價”問題在近兩年有所緩解，但水務(wù)企業(yè)為加速市場擴(kuò)張而急于拿項目的沖動，仍然使得企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)加速累積。據(jù)了解，國內(nèi)目前的供水和污水處理廠一體化投資項目，前期投資動輒須達(dá)數(shù)億元，如果是新建污水處理廠的縣市，還須鋪設(shè)排水管道才能引入和輸出水源，管道整體投資額相比建水廠更大，而這部分成本一般均由項目業(yè)主單位提前墊付，之后才能從政府手中慢慢獲得補(bǔ)貼來彌補(bǔ)成本，進(jìn)而獲得收益。

    國內(nèi)目前眾多水務(wù)項目投資回報周期都在3到5年，這種預(yù)期對于資金雄厚的水務(wù)企業(yè)來說，短期內(nèi)還能承受得起，但對于“錢緊”的企業(yè)來說，就是巨大負(fù)擔(dān)。在此情況下，水務(wù)企業(yè)唯有寄望于全國各地水價逐步上調(diào)帶動水資源費(fèi)的增加，進(jìn)而使企業(yè)獲益。要知道，水資源費(fèi)收入一般占到供水項目收入的60%以上。

    對此，傅濤表示，眾多企業(yè)大舉擴(kuò)張的步伐或?qū)е氯袠I(yè)資金緊張度加劇，這在一定程度上將倒逼政府上調(diào)水價的壓力。而從另外一個角度來看，近兩年各地水價上調(diào)的預(yù)期加大，也在一定程度上促使水務(wù)巨頭們加快在全國布局，提升項目投資回報的預(yù)期。