兩筆配股合計融資25.67億港元，4.29港元的新股定價正好是1月18日(周五)的收盤價。配股完成后，長江電力持股4.67%，北京控股及其一致行動人(北京控股)持股42.43%。

1月19日，長江電力也發(fā)布了公告，披露了這筆交易的信息。

這個時點，北控水務股權(quán)融資25.7億港元，而且新晉股東實質(zhì)上是國務院直屬的長江三峽集團，這是一大利好，北控水務的股價很可能會迎來表現(xiàn)。

這份公告還有幾個細節(jié)和看點：

1)最終認購北控水務集團股份的是長江環(huán)保集團，長江環(huán)保集團是三峽集團的全資子公司；由于目前長江環(huán)保集團的境外投資平臺未完成設立，所以先由長江電力認購新股，待長江環(huán)保設立好境外投資平臺，再由長江電力轉(zhuǎn)讓給長江環(huán)保集團。

目前長江電力持股不到5%，但長江電力表示，未來不排除繼續(xù)增持股份的可能。那就有一種可能性是，如果長江電力繼續(xù)增持，比如達到5%，它大概率只能在二級市場購買。

2)長江環(huán)保集團成立于2018年12月18日，是三峽集團的全資子公司，從股權(quán)上看和長江電力是“兄弟”關系；而三峽集團直屬于國務院國資委。可以看出，長江環(huán)保集團這個新公司，應該是要承擔國家分派的特定任務的。

根據(jù)官網(wǎng)描述：長江環(huán)保集團是三峽集團承擔國家賦予共抓長江大保護使命的實施主體，負責長江大保護項目投資、建設、運營維護等工作。

在此之前，北控水務集團的股價一直在較低的區(qū)間內(nèi)來回震蕩，也沒什么異動，即使不考慮這份公告可能蘊含的價值，股價走勢也顯示了某些底部的特征。這份公告很可能是額外的利好。

北控水務的主要業(yè)務包括：水處理和水治理。具體而言，水處理又包括污水處理、再生水、自來水供水及海水淡化等；水治理包括PPP(政府和社會資本合作)項目和BOT(建設-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓)項目等。

2018年上半年，水環(huán)境治理占總收入的58%，污水及再生水處理服務占21%。從盈利上看，水環(huán)境治理貢獻了總利潤的47%，污水處理等貢獻了32%。這兩塊最大的業(yè)務合計貢獻了收入和利潤的近80%。

因此，北控水務的業(yè)務又可以分為兩大類：一是穩(wěn)定的、幾乎沒有周期性的水處理業(yè)務，屬于典型的公用事業(yè)服務；另一個是水治理工程，這個業(yè)務需要依賴各類資源和資金的支持，本質(zhì)上屬于類金融的工程類業(yè)務；兩者的占比接近4:6。

截至2018年上半年底，北控水務共運營860座水廠，其中包括704座污水處理廠、133座自來水等，覆蓋了中國28個省級地區(qū)。上半年新增每日處理能力265萬噸，相當于總量的7.8%。在穩(wěn)定型的水處理業(yè)務上，北控水務實現(xiàn)了全國布局，并且保持了擴張趨勢，這構(gòu)成了北控水務占比近一半的穩(wěn)固的基本盤。

在工程類水治理業(yè)務上，北控水務有18個綜合治理項目正在建設，分別位于全國各個地區(qū)；還有若干個BOT項目，位于山西、山東、浙江等多個省市。

資本市場對北控水務的主要關注邏輯，主要集中在工程類業(yè)務上；這類業(yè)務很難有確定性，同時又受到政策調(diào)控(如PPP整頓)和融資環(huán)境的影響。因此，在悲觀的氛圍下，工程類業(yè)務很容易在估值上大打折價。

整個2018年，融資環(huán)境全面趨緊——銀行放貸態(tài)度謹慎，去杠桿和再融資政策收緊等。PPP項目全面整頓，審批從嚴。因此，資本市場對環(huán)保工程類業(yè)務均持保守甚至回避的態(tài)度。

北控水務也不可幸免——2018年，北控水務集團的股價下跌了34.05%。截至最新收盤價(4.92港元)，PE估值僅為9.7倍，接近5年來的底部區(qū)域。

換個角度看，這可能就是機會。

從基本面和估值來看，穩(wěn)定的公用事業(yè)型業(yè)務構(gòu)成了一半的基本盤，而不確定性的另一半工程類業(yè)務，其風險已經(jīng)包含在股價內(nèi)，估值接近歷史底部。即使沒有新的變化，股價也已經(jīng)具備較好的安全邊際。

融資能力，是資本市場對于資金需求型的環(huán)保工程類企業(yè)的核心關注點。

但2018年以來，北控水務卻逆勢完成了多筆大金額融資：

2018年1月，公司按5.9港元配售4.5億股新股，融資26.55億港元；

2018年5月，公司發(fā)行5年期20億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.92%；

2018年5月，公司發(fā)行7年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率5.1%；

2018年7月，公司發(fā)行5年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.45%；

2018年7月，公司發(fā)行7年期20億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.72%；

2019年1月，公司發(fā)行7年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率3.95%；

2019年1月，公司發(fā)行10年期10億元人民幣中期票據(jù)，票面利率4.49%；

2019年1月，公司按4.29港元增發(fā)4.7億股新股，融資20.19億港元；

最近一年，北控水務累計股權(quán)融資46.74億港元，累計債券融資80億元人民幣。

北控水務始終保持了公開市場的高級別評級(標普評級BBB+)，發(fā)債的利率都是同期限信用債的最低水平。例如，2018年7月的債券利率為基準下浮5%；2019年1月的債券，其中7年期的利率為3.95%，大幅低于上次的4.72%。

大規(guī)模低成本的融資，構(gòu)成了北控水務的核心競爭優(yōu)勢。從邏輯上，也應該極大地緩解了資本市場的擔憂，但或許市場悲觀的看法還需要時間去扭轉(zhuǎn)。

這些融資不僅保證了工程項目的盈利能力，也增強了競爭時的拿單能力，甚至能夠幫助公司實現(xiàn)逆勢的并購擴張。

在北控水務的發(fā)展歷史上，有過兩次快速擴張，一次是2008年，一次是2013年，這兩次的共同大背景都是融資環(huán)境緊張和資產(chǎn)價格下降，北控水務在行業(yè)的周期底部完成了抄底動作。

2008年，北控水務收購了中科成、貴港供水、深圳華強等公司；

2013年，北控水務收購東莞市7家水務公司、北京建工環(huán)境發(fā)展等，當年處理能力增量同比增長62%；

2018年的情況和前兩次有很多的相似之處——融資環(huán)境趨緊，PPP從擴張轉(zhuǎn)為收縮，行業(yè)內(nèi)的很多公司業(yè)務受阻。而此時，北控水務卻“囤積”了一大筆低成本的資金，如果這些現(xiàn)金換成了不錯的資產(chǎn)，公司的內(nèi)涵價值將得到快速提升。

還有一點值得一提，北控水務毫無疑問是國企，但卻有不錯的管理層激勵計劃——2013年授出了一筆4億份購股權(quán)，后來又陸陸續(xù)續(xù)出臺更大范圍的激勵計劃。截止目前，周敏等高管合計持股3.72%。管理層、員工與公司的利益綁定，因此北控水務在很多動作上表現(xiàn)出了民企的干勁。

2019年的大環(huán)境依然不樂觀，手握現(xiàn)金會是一項極大的優(yōu)勢，北控水務有可能去做一些并購擴張，這是符合邏輯和有史可循的。

小結(jié)

長江電力入股北控水務集團，絕不會是簡單的財務投資，長江環(huán)保集團需要有人幫它完成高層指示的任務，這是比商業(yè)利益更要緊的事了，后面大概率有動作。

北控水務的背景資源更上一層樓，就像穿上了一層“黃馬褂”，而現(xiàn)在手上又有很多的錢，未來的路應該很好走。

北控水務集團(0371.HK)的股票和整個港股市場一樣來回震蕩，但這個事件可能是一個催化劑，帶來一些獨立的變化，這一點很快可以驗證。