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3 月23 日,水利部部長陳雷(微博 )在人民日報發(fā)表署名文章《節(jié)約水資源保障水安全》,文章強調“全面推行城鎮(zhèn)居民用水階梯價格和非居民用水超定額累進加價制度,積極發(fā)揮水價在節(jié)水中的杠桿作用”。我們認為階梯水價的改革將會對智能水表及相關上市公司如三川股份(300066)產(chǎn)生重大影響。對三川股份,我們的分析如下:1、國產(chǎn)智能水表產(chǎn)業(yè)龍頭,主業(yè)穩(wěn)健公司簡介:國產(chǎn)智能水表龍頭。公司深耕水表行業(yè)40 年,主要產(chǎn)品種類有節(jié)水型水表、智能卡式水表、網(wǎng)絡遠傳水表等。公司的智能表氛圍三類:插卡式、帶數(shù)據(jù)線、物聯(lián)網(wǎng)水表(直接用移動卡包含在水表內(nèi)部,直接傳送數(shù)據(jù))。

主業(yè)受益于階梯水價政策驅動,智能水表業(yè)務逐步上量。

1) 階梯水價改革,智能表代替?zhèn)鹘y(tǒng)機械表示大勢所趨。發(fā)改委、住建部2013 年發(fā)布《關于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度的指導意見》,要求2015 年底前,設市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度;具備實施條件的建制鎮(zhèn),也要積極推進居民階梯水價制度。戶表改造和新建住宅水表應積極推行智能化管理,智能表替代傳統(tǒng)機械表是行業(yè)必然趨勢。

2) 智能水表的滲透率僅有10%左右,未來五年CAGR 達40%。全國每年需要生產(chǎn)的水表大概5500 萬~6000萬只,而智能表目前的銷量僅有600 萬只左右。我們假設2020 年智能水表滲透率達到80%,則當年智能水表產(chǎn)值有120 億,2015~2020 年智能水表行業(yè)CAGR 達40%。

3) 公司智能水表業(yè)務放量,預計未來三年CAGR 70%左右。公司目前在智能水表行業(yè)的市占率大概在10%,銷量在60 萬臺。公司下游客戶主要是水廠,全國有4000 多家縣級水廠,其中1400 余家水務公司與公司有合作,占比超30%。渠道優(yōu)勢明顯,可為公司后續(xù)推廣智能水表發(fā)揮重要作用。公司的龍頭地位、客戶渠道優(yōu)勢會使得公司智能水表業(yè)務銷量大幅增長,預計15~17 年銷量分別達100、200、300 萬臺。公司每臺智能水表售價230-280 元,毛利率高達40%,而傳統(tǒng)水表售價僅有45~50 元,毛利率低至20%。

智能水表業(yè)務將貢獻公司后期絕大部分利潤。

2、在手現(xiàn)金充裕,外延預期較強在手現(xiàn)金充裕,外延預期較強。截至2014 年三季度,公司的資產(chǎn)負債率低至12%。在手現(xiàn)金達4.2 億,如果算上定增完成后募集的4 億現(xiàn)金,預計公司在手現(xiàn)金超8 億。公司目前主業(yè)集中在水表領域,預計后續(xù)將圍繞水務產(chǎn)業(yè)做深度拓展。一方面利用智能水表提升水務行業(yè)的管理效率,與現(xiàn)有主業(yè)形成較大的協(xié)同性;另一方面,逐步從制造業(yè)走向服務業(yè),打開公司成長的天花板。

3、智慧水務進行時,估值有望獲得持續(xù)提升我們不同于市場的觀點是:三川股份不再是傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè),而且是A 股市場稀缺的智慧水務投資標的。

公司將逐步由傳統(tǒng)的1.0 機械水表轉向2.0 的物聯(lián)網(wǎng)水表,切入智慧城市領域。智能水表作為面向水廠和消費者的媒介,未來有望扮演水務產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)采集端口和互聯(lián)網(wǎng)入口,為用戶提供收費繳費、水質安全和城市水務管理服務?；谶@一發(fā)展理念,公司陸續(xù)在智慧水務進行布局:收購國德科技51%股權,打造水務信息化軟件平臺;和中移動合作推出物聯(lián)網(wǎng)水表,打造水務智慧采集端口。

1) 收購國德科技51%股權,打造水務信息化軟件平臺。公司2013 年370 萬增資收購國德科技51%股權。

國德科技主要從事軟件開發(fā),主要為下游水務領域供水企業(yè)提供信息化產(chǎn)品服務。國德科技定位于水務信息化軟件平臺,可迅速提升公司在物聯(lián)網(wǎng)和控制軟件方面的開發(fā)水平,促進公司由制造業(yè)向服務業(yè)企業(yè)轉型;

2) 和中移物聯(lián)網(wǎng)合作推出物聯(lián)網(wǎng)水表,打造智慧水務數(shù)據(jù)采集端口。中移物聯(lián)網(wǎng)是中國移動九大業(yè)務基地中率先成立的專業(yè)公司。公司去年和中移物聯(lián)網(wǎng)公司簽訂《智慧水務及大數(shù)據(jù)應用戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》,主要目的是打造基于移動物聯(lián)網(wǎng)技術的智能水表和促進水資源大數(shù)據(jù)應用,形成在智慧城市垂直領域——智慧水務的競爭優(yōu)勢。

4、 大股東+員工參與非公開發(fā)行,助力公司成長2014 年10 月,公司公布非公開發(fā)行預案,擬以12.36 元/股發(fā)行3250 萬股,募集總額4.02 億元,扣除發(fā)行費用后將全部用于補充公司流動資金。公司控股股東三川集團、第一期員工持股計劃均參與項目的發(fā)行,并鎖定三年。

5、投資建議:首次覆蓋,給予增持評級預計公司2014-2016 年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.3、1.7 和2.2 億,對應增發(fā)攤薄后EPS 為0.52 元、0.6、0.77 元。公司最新收盤價20.55 元,15~16 年相應PE 估值分別為34、27 倍。首次覆蓋,并給予增持評級。來源：興業(yè)證券