投資要點(diǎn):高端水治理龍頭,轉(zhuǎn)型環(huán)保聯(lián)邦制平臺(tái)。公司為能源企業(yè)提供脫鹽水、循環(huán)水、污水處理、回用水、零排放等全方位水系統(tǒng),覆蓋設(shè)備、工程、運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù);13年形成包含技術(shù)與投融資背景的管理團(tuán)隊(duì),拉響轉(zhuǎn)型號(hào)角,二元發(fā)展打造環(huán)保聯(lián)邦制平臺(tái)。
商業(yè)模式契合市場(chǎng),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,長(zhǎng)期成長(zhǎng)清晰,打破市值增長(zhǎng)瓶頸之說(shuō)。公司“傍大款+全方位服務(wù)+技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)”的發(fā)展模式契合石油、煤化工行業(yè)寡占市場(chǎng)、一體化需求的特質(zhì);“技術(shù)+全業(yè)務(wù)+經(jīng)驗(yàn)”優(yōu)勢(shì)筑造護(hù)城河,保障拿單能力;公司內(nèi)生提高拿單、盈利能力,外延創(chuàng)造節(jié)能減排、固廢為新盈利點(diǎn),市值增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
工業(yè)水治理:行業(yè)暖風(fēng)至,“高大上”率先騰飛。環(huán)保“組合拳“政策奠定行業(yè)投資總基調(diào),石油化工提標(biāo)、煤化工開(kāi)閘造就年均410億市場(chǎng);公司零排放技術(shù)落實(shí)提升工程拿單能力,收入CAGR約20%;鹽城基地投產(chǎn)設(shè)備由代購(gòu)變?yōu)樽援a(chǎn),盈利范圍擴(kuò)大;運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)以先發(fā)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張,業(yè)務(wù)占比提升拉高整體盈利水平(毛利率提升約5%)。
新領(lǐng)域:節(jié)能+固廢為新增長(zhǎng)點(diǎn),小嘗試下的大機(jī)會(huì)。公司收購(gòu)昊天節(jié)能,進(jìn)入未來(lái)三年產(chǎn)值近7500億的節(jié)能減排設(shè)備領(lǐng)域,其保溫管業(yè)務(wù)已橫向拓展至海底石油領(lǐng)域,余熱利用嶄露頭角,僅新疆地區(qū)約5億空間;11年增資的吉林固廢已試運(yùn)行,當(dāng)?shù)鬲?dú)家經(jīng)營(yíng),高確定收入(兩期投產(chǎn)約3億/年),仍有3倍成長(zhǎng)空間,全面拓展可以想象。
并購(gòu)思路開(kāi)啟彰顯平臺(tái)價(jià)值。公司收購(gòu)昊天節(jié)能(100%)、晉緯(51%)開(kāi)啟并購(gòu)思路,并聘請(qǐng)投融資背景人才?？紤]到行業(yè)正處于整合期,我們看好新打開(kāi)的并購(gòu)平臺(tái)。
資金優(yōu)勢(shì)、高內(nèi)控能力有力保障轉(zhuǎn)型。公司資產(chǎn)負(fù)債率低(29%)、在手現(xiàn)金充足(9億)、融資渠道多,為外延式發(fā)展提供較強(qiáng)的資金支持;其次,公司財(cái)務(wù)、管理、銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為-3.9%、1.87%,1.08%,均為可比公司最低,顯示強(qiáng)悍的內(nèi)部控制能力。
首次覆蓋,給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司短期有工業(yè)水治理和昊天節(jié)能增厚業(yè)績(jī),長(zhǎng)期在節(jié)能減排、固廢兩大發(fā)展空間巨大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域有超預(yù)期的可能,預(yù)計(jì)14~16年EPS分別0.79、1.18、1.57元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為57、38、29倍。考慮到并購(gòu)預(yù)期,我們給予15年48倍PE,對(duì)應(yīng)股價(jià)56.80元,強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示。石油、煤化工水處理投資不及預(yù)期、節(jié)能業(yè)務(wù)拓展緩慢、固廢業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶拓展不及預(yù)期、外延并購(gòu)不利。
