PPP助力盤活萬億水務市場 相關(guān)概念股市場空間巨大

PPP項目將迎來大發(fā)展期。在水務領(lǐng)域，上萬億元水務資產(chǎn)有望被置換出來，部分項目將通過各種渠道進入二級市場，直接IPO或成為上市公司的并購對象，從而給水務領(lǐng)域帶來可觀的投資機會。

成功經(jīng)驗可復制

業(yè)內(nèi)人士表示，目前地方政府和地方國企擁有大量水務資產(chǎn)，總規(guī)模上萬億元。桑德國際[0.92%]副總經(jīng)理董智明認為，地方政府的考核標準調(diào)整后，原來政府主導的項目將推向市場，吸收社會資本，這給桑德這樣的企業(yè)帶來了機遇。

個別上市公司已采取行動。巴安水務[2.05% 資金 研報]22日發(fā)布公告稱，將聯(lián)合貴州水投水務有限責任公司、貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金組建貴州水務股份有限公司。貴州水投控股股東是貴州省水利集團，實際控制人是貴州省水利廳，承擔貴州省城市水務經(jīng)營以及城鎮(zhèn)污水處理設施的投資、建設、運營。在此次合作中，貴州水投作為水務資產(chǎn)輸出方，以23個水務資產(chǎn)進行注入，同時聯(lián)合項目資金主要輸出方貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、技術(shù)工程經(jīng)驗輸出方巴安水務組建貴州水務股份有限公司，三者的股權(quán)比例分別為51%、39%、10%。

業(yè)內(nèi)人士認為，傳統(tǒng)的水務工程領(lǐng)域投資模式主要由政府主導，但隨著政府債務壓力增大，政府主動尋求社會資本進入。BT、BOT等企業(yè)墊資模式成為市政領(lǐng)域的主要解決方案，企業(yè)資金實力成為制約工程類企業(yè)發(fā)展速度的核心因素。

除貴州水務的模式外，另一個值得關(guān)注的是池州模式。PPP領(lǐng)域資深專家，大岳咨詢總經(jīng)理金永祥介紹，污水處理廠地下管網(wǎng)一直是短板，池州模式可資借鑒。池州率先將城市污水管網(wǎng)實行市場化特許經(jīng)營。污水管網(wǎng)實行政府購買服務模式，新增管網(wǎng)和舊網(wǎng)改造均采取此模式。項目公司（SPV）實行混合所有制，社會資本持股比例達80%，政府指定機構(gòu)持股20%；項目公開招標，四家投標人參加競標，實現(xiàn)充分競爭。項目采用項目融資，不要擔保，融資成本上相對較低。未來這一模式如果被復制，將使更多存量優(yōu)質(zhì)水務資產(chǎn)進入市場。

PPP不應是過渡形態(tài)

董智明認為，PPP不應是一種過渡形態(tài)。

在許多人看來，PPP模式應擔負城鎮(zhèn)化融資和化解政府性債務風險的重任，實質(zhì)上，PPP模式更應側(cè)重經(jīng)濟發(fā)展模式，而不僅是融資功能。PPP模式的重點投資對象是具有一定收益的公用事業(yè)，這使地方政府未來舉債發(fā)展的重點是沒有收益的公用事業(yè)。因而，PPP模式可以實現(xiàn)政府資源與社會資本的合作分工。

金永祥認為，狹義的PPP應具備兩個基本特點：要有運營，目的是為了提高效率；政府要通過持股來進行監(jiān)管。董智明認為，PPP模式在合資合營方面要有突破。在PPP模式下，政府與民營企業(yè)雙方的地位是不平等的，政府需要依法執(zhí)政、科學執(zhí)政。

合資之后面臨的問題是企業(yè)和政府的分工。中央多個部門近期發(fā)布的文件提出，社會資本要更多地在項目建設、運營方面承擔責任，政府則應在政策法規(guī)方面承擔責任。董智明認為，合資涉及利益再分配，項目的價格形成、收費方式等的協(xié)商難度不小。

大禹節(jié)水[-2.88% 資金 研報]（300021）：毛利率大幅提高,期待產(chǎn)能釋放

2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元,同比增長6.7%;營業(yè)利潤2420萬元,同比增長15.2%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤2124萬元,同比增長4.9%,實現(xiàn)基本EPS0.152元,單季度看,2010年第三季度公司實現(xiàn)收入1.02億元,同比增長9.3%,營業(yè)利潤1339萬元,同比增長6.7%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1273萬元,同比增長6.3%,單季度實現(xiàn)基本EPS0.086元。

毛利率大幅提高,盈利能力增強。公司主營業(yè)務涵蓋節(jié)水材料以及節(jié)水工程設計、施工。公司通過加強研發(fā),優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),節(jié)水設備和材料毛利率顯著提升,2010年1-9月公司綜合毛利率28%,同比提高了5.4個百分點,其中三季度綜合毛利率26.5%,同比提升了5.6個百分點。

積極為產(chǎn)能釋放作準備,期間費用率上升明顯。2010年1-9月,公司期間費用率同比大幅上升3.7個百分點至15%,其中三季度,公司期間費用率為12.7%,同比大幅上升了7.1個百分點,銷售費用率同比上升了1.5個百分點至3.9%,管理費用率上升了4.5個百分點至5.6%;主要原因在于公司新建營銷網(wǎng)點、加大市場推廣力度、引入高級管理人才,加大對駐外子分公司及工程項目部的管理。

未來看點。公司三個募投項目將于2010年底正式投產(chǎn),公司未來3年內(nèi)產(chǎn)能將擴張1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已經(jīng)累計簽訂訂單超過3.7億元,比2009年全年收入2.7億元還多1億元,我們預計隨著2010年底募投項目的正式投產(chǎn),2011年公司將迎來收入的大幅增長,以當前股本1.39億股計算,預計三個募投項目將增厚2011-2012年EPS分別為0.11元和0.19元。

盈利預測與投資評級。預計2010-2012年公司EPS為0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盤價18.09元計算,對應動態(tài)PE分別為92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考慮到產(chǎn)能釋放帶來的規(guī)模經(jīng)濟可能使公司業(yè)績超預期,我們暫時維持公司“增持”的投資評級。

風險提示。1.項目投產(chǎn)后市場需求發(fā)生劇烈變化;2.原材料價格大幅波動的風險。(天相投資)

碧水源[1.49% 資金 研報]（300070）：托管運營業(yè)務正式展開

公司公告將使用募集資金在北京本部建立研發(fā)中心和技術(shù)服務與運營中心項目,同時公告變更部分募投項目的實施方式,擬用募集資金出資6,000萬元人民幣(膜組器擴大生產(chǎn)及其研發(fā)、技術(shù)服務與運營支持中心項目)設立全資子公司北京碧水源環(huán)境科技有限公司,并由該公司承擔募集資金項目中研發(fā)中心和技術(shù)服務與運營中心項目的實施工作。

新設立的北京碧水源環(huán)境科技有限公司將尋求以5600萬的價格收購北京市門頭溝區(qū)再生水廠(設計規(guī)模4萬立方米/日,采用A/A/O+MBR工藝,2010年正式投入運行,廠區(qū)在門頭溝區(qū))25年的經(jīng)營權(quán)。假如收購成功,北京市門頭溝再生水廠將為公司帶來每年1400萬元以上的運營收入,為公司的研發(fā)與技術(shù)中心運行提供補貼。

實際收益預計將高于估計值我們認為新設立的子公司未來發(fā)展?jié)摿⒏哂陬A估值,因為按照北京市9月公布的居民生活污水價格是1.04元/噸,門頭溝再生水廠屬于新建再生水,處理費用應該高于此價格,按照4萬噸的水量計算將遠高于1400萬元的年收入,因此預計是采取常用的分時間給予水量的方法,即初始按照較少的水量計算,之后逐年遞加至核定水量,國內(nèi)許多托管運營的水務公司均采用此模式。

超募資金尚未開始使用公司募集資金25億元,扣除發(fā)行費用也有24億元,超募將近19億元,目前公司的募集資金使用十分謹慎,原定募集資金都尚未使用完,超募資金更是尚未開始使用。據(jù)最近市面上反饋的調(diào)研信息,公司對于超募資金的運用已經(jīng)有詳細的規(guī)劃,預計將增加公司業(yè)績30%以上。

投資建議:公司目前許多項目已在儲備待簽約階段,北京、云南、江蘇等地項目進程符合我們的預期,預計未來公司業(yè)績將實現(xiàn)三級跳,維持我們前期對于公司“增持”評級,在不考慮超募資金帶來的業(yè)績的情況下,預計2010年至2012年EPS分別為1.36元,2.47元和4.19元。（金元證券 秦燕）

城投控股[0.00% 資金 研報]（600649）：專注于房地產(chǎn)與環(huán)境業(yè)務

水業(yè)務:2008年公司重大資產(chǎn)重組時,控股股東上海城投承諾將在2010年底以前通過法定程序?qū)⑺畼I(yè)務調(diào)離出上市公司。

2010年9月公司將自來水閔行公司100%股權(quán)置換成上海城投擁有的新江灣城100%股權(quán),股權(quán)置換價格的差額3.25億元公司已經(jīng)以現(xiàn)金方式支付給上海城投。黃埔江原水系統(tǒng)以14.53億元出售給上海城投原水公司。兩項水業(yè)務的調(diào)離使得固定資產(chǎn)較期初減少30億元,其他應收款增加13.2億元,主要為大股東未付的原水系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓款。目前公司僅有的水業(yè)務為合流污水一期系統(tǒng)。

環(huán)境板塊:環(huán)境板塊主要包括環(huán)境集團從事的垃圾中轉(zhuǎn)、垃圾焚燒發(fā)電、垃圾填埋業(yè)務。環(huán)境板塊的增長潛力很大,是公司未來重點拓展的業(yè)務。

股權(quán)投資:2009年底成功參股光大銀行[3.33% 資金 研報],投資7.92億元認購光大銀行股份3.6億股,每股價格2.2元。2010年8月,光大銀行掛牌上市,上市首日收盤價為3.66元,股權(quán)增值5.3億元。期內(nèi)公司將光大銀行股權(quán)從長期股權(quán)投資重分類至可供出售金融資產(chǎn),使得可供出售金融資產(chǎn)賬面價值增加11.7億元;另外持有申通地鐵[0.10% 資金 研報]5.46%股權(quán),賬面價值約3.2億元,按照目前股價,這部分股權(quán)能產(chǎn)生投資收益2.95億元。

創(chuàng)投業(yè)務:為增加利潤來源,09年公司成立誠鼎公司進行創(chuàng)投業(yè)務,注冊資本4.8億元人民幣,公司持股比例為41.67%。目前共完成投資項目4個,投資總金額為4354萬元。

維持增持評級。我們預計公司2010-2012年EPS分別是0.41元、0.53元、0.81元,按昨日收盤價8.91元,對應的市盈率分別是22倍、17倍、11倍。維持增持的投資評級。（天相投資研究所）

新界泵業(yè)[-2.61% 資金 研報]（002532）：募投項目享受水利盛宴 增持

華北地區(qū)大旱,營業(yè)收入大漲。公司是國內(nèi)農(nóng)用水泵的龍頭企業(yè),產(chǎn)量和銷量都是全國第一。一季度華北地區(qū)干旱嚴重,水泵需求大幅增加,未來3-5年,受國家4萬億水利建設投資拉動,公司營業(yè)收入有望持續(xù)增長。

綜合毛利率下降,期間費用控制良好。受硅鋼片等原材料價格提高的影響,一季度,公司毛利率同比下滑2.84個百分點,至19.98%,環(huán)比下滑1.61個百分點。一季度,期間費用率為11.35%,同比降低了1.88個百分點。期間費用率下降主要是短期借款減少導致借款利息支出減少,以及銀行存款利息增加財務費用同比減少189.07%。

募投項目將享受水利建設投資的盛宴。“十二五”期間,國家計劃投資4萬億元用于建設水利工程,其中,農(nóng)田水利設施是建設重點。農(nóng)用水泵作為農(nóng)田水利供水系統(tǒng)中不可或缺的農(nóng)業(yè)機械之一,將迎來巨大的發(fā)展空間。公司募投項目“年產(chǎn)100萬臺農(nóng)用水泵建設項目”將在2011年建成投產(chǎn),2012年達產(chǎn),正逢水利建設高漲之時。預計該項目達產(chǎn)后將年增銷售收入2.8億元,年增毛利4,000萬元。此外,公司的非募投項目“新增年產(chǎn)15萬臺智能滑片式空壓機技術(shù)改造項目”、“江西新界項目”和“江蘇新界工程項目”正加緊建設中。

盈利預測。2011年-2013年每股收益分別為:0.92元、1.25元、1.49元,按照上個交易日收盤價39.44元計算,對應動態(tài)市盈率分別為43倍、32倍、27倍,我們維持公司 “增持”的投資評級。（天相投資 張雷）

新疆天業(yè)[-1.36% 資金 研報]（600075）：費用率大幅下降助推業(yè)績上漲

前三季度業(yè)績大幅增長。

公司三季報顯示,2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.57億元,同比增長10.72%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.21億元,同比增長975.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元,同比增長1046.3%;基本每股收益0.25元。

公司今年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.02億元,同比小幅下降0.09%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4405.3萬元,同比增長37.16%;實現(xiàn)基本每股收益0.10元。

公司今年前三季度業(yè)績同比大幅上漲,主要是由于公司主要產(chǎn)品PVC銷售量價齊升,同時公司三項費用率同比大幅減少。另外,公司去年同期凈利潤基數(shù)較低也是重要原因之一。

主營產(chǎn)品量價齊升提高業(yè)績5000萬元。

今年前三季度,公司銷售毛利率16.86%,同比增加0.36個百分點,其中今年第三季度,公司銷售毛利率為18.06%,比上半年環(huán)比增長1.85個百分點。以此計算,今年前三季度,公司由于銷售收入的增長以及毛利率的提高,貢獻利潤較去年同期增長約5000萬元。

三項費用率下降貢獻凈利潤。

今年1-9月,公司銷售費用、管理費用以及財務費用同比有較大幅度下降。今年前三季度公司三項費用合計2.97億元,同比減少5458.4萬元,其中僅財務費用一項就減少4990萬元。在公司營業(yè)總收入同比增長的情況下,公司三項費用占營業(yè)總收入比重下降至11.63%,同比減少了3.62個百分點。

盈利預測:

股份公司目前還不具備集團公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈,并且產(chǎn)能擴張有限。公司目前擁有32萬噸/年P(guān)VC產(chǎn)能、32萬噸/年電石產(chǎn)能以及26萬噸/年燒堿產(chǎn)能。如果大股東天業(yè)集團未來能進一步將化工資產(chǎn)注入股份公司,則公司盈利能力將顯著提高。

根據(jù)公司現(xiàn)有經(jīng)營狀況,我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.30元、0.35元和0.38元,以10月26日收盤價13.35元計算,對應動態(tài)市盈率分別為45倍、38倍和35倍,估值基本合理,給予公司“中性”的投資評級。

風險提示:

房地產(chǎn)調(diào)控政策對公司產(chǎn)品下游需求影響的風險;主營產(chǎn)品價格回落的風險;氯堿行業(yè)市場競爭加劇的風險。(華融證券)

重慶水務[0.21% 資金 研報]（601158）：重慶大發(fā)展水務譜新曲

供、排水一體化及廠網(wǎng)一體化的水務龍頭。公司作為重慶市“八大投集團”之一,負責重慶市供排水生產(chǎn)運行及水務項目的投資、建設和運營管理。

公司擁有供排水一體化、廠網(wǎng)一體化等完整的水務產(chǎn)業(yè)鏈,公司及合營公司的污水處理業(yè)務和主城區(qū)的供水業(yè)務壟斷經(jīng)營。

重慶大發(fā)展,水務譜新曲。在國家政策扶持下,重慶市正處于不斷加速的城市化、不斷升級的新型工業(yè)化和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌一體化的進程中,處于歷史上最佳發(fā)展期,07-09年GPD平均增速達到14.9%,高于全國平均水平5.2個百分點。我們預計“十二五”期間,重慶市供、排水量年均增速有望分別達到7%以上和11%以上。重慶水務憑借供排水、廠網(wǎng)一體化以及壟斷經(jīng)營的優(yōu)勢,將坐享城鎮(zhèn)人口和新增人口的人均用水量“雙增長”的盛宴。

僅考慮已有項目,短期增長無憂。僅考慮公司已有及已規(guī)劃的供排水項目運營,旺盛的供排水需求將使項目負荷率快速提升,預計未來三年公司供水量、污水處理量年均增長率有望分別達到16%、19%左右。另外,公司收購母公司資產(chǎn)、5月份涉足工業(yè)廢水處理、即將大量新建尾水電站、參股重慶信托等舉措,確保供排水業(yè)務高速增長的同時,在新領(lǐng)域獲得突破。

手握巨額現(xiàn)金,走出重慶指日可待。截止2010年9月底,公司持有58.5億元巨額現(xiàn)金。我們認為重慶市乃至全國經(jīng)濟大發(fā)展背景下,完善供排水基礎設施將面臨巨額的資金缺口,公司憑借強大的資金實力將得到更多新建、并購的機會。而公司的戰(zhàn)略投資者蘇伊士環(huán)境集團擁有50多年的水務經(jīng)營以及跨區(qū)域項目并購經(jīng)驗,公司攜手戰(zhàn)略投資者走出重慶指日可待。

估值與評級。我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.26、0.29、0.34元,目前股價對應的PE為31.4、28.6、24.4倍,低于行業(yè)平均估值水平。

公司擁有“廠網(wǎng)、供排水一體化”優(yōu)勢,以及持有巨額現(xiàn)金所帶來的收入增長將不低于行業(yè)平均增速,且承諾股息支付率不低于60%(行業(yè)平均為31.2%),至少應有行業(yè)平均估值水平。結(jié)合DCF估值,我們認為公司合理價值為9.6元,對應的2010年P(guān)E為36.9倍,首次給予“增持”評級。(華泰聯(lián)合證券)

中原環(huán)保[0.00% 資金 研報](000544)：收入利潤穩(wěn)定增長

公司上半年收入、利潤有所增長中原環(huán)保是一家以熱力供應、污水處理為主業(yè)的公司。今年上半年其實現(xiàn)收入1.69 億元，較上年同期增長 12.1%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 3807 萬元，較上年同期增長 7.6%。公司毛利率的下降、應收款賬齡的提升是凈利潤增長率低于收入增長率的主要原因。

天氣因素暫時壓低公司毛利率今年上半年，占總收入比重 49.2%的熱力供應業(yè)務毛利率僅為 16.4%，較去年同期下降 3.3 個百分點，拉低公司總體毛利率 1.6 個百分點。據(jù)我們了解，今年主要是年初反常的低溫天氣導致公司供暖成本上升，因此其毛利率的下降是偶發(fā)性因素，明年這一情況有望改善。

應收賬款上升并非收入質(zhì)量下降征兆今年上半年，公司的應收賬款達到 1.78 億元，較上年同期增加 3800 萬元；從賬齡結(jié)構(gòu)分析，1—2 年的應收賬款比重大幅提升至 24.4%。由于高齡應收賬款占比的提高，上半年資產(chǎn)減值損失達到 650 萬元，是去年同期的 6 倍。但考慮到鄭州市財政局是公司主要的客戶，我們認為公司出現(xiàn)壞賬的可能性并不高。增加的應收款有望在下半年收回。

新供熱項目為公司提供新的增長點公司宣布將投資1 億元設立獨資子公司，建設運營新密城市集中供熱項目。預計明后兩年將新增公司收入 500 萬元， 1000 萬元，從而拉動公司營收增長。

首次給予“中性”評級我們預計公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元， 0.28 元，目前股價 11.85 元，估值相對較高，首次給予“中性”評級。（平安證券 邵青）

創(chuàng)業(yè)環(huán)保[1.52% 資金 研報](600874)：估值相對較高 業(yè)績穩(wěn)定

我們預計公司2011 年業(yè)績增長率至少有20%，主要基于以下分析：(1)水廠改造工程完成后，公司產(chǎn)能利用率將會有很大幅度的反彈。(2)公司天津地區(qū)四個水廠特殊經(jīng)營權(quán)的續(xù)簽可能在今年年底或明年初簽署，管網(wǎng)資產(chǎn)可能剝離出公司，同時污水處理價格也可能調(diào)整，公司水廠凈資產(chǎn)收益率將會提升。(3)公司目前托管運營污水處理規(guī)模達到了52.5 萬噸/日，憑借其豐富的污水處理管理經(jīng)驗和領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，將會進一步擴大其在污水處理廠托管運營的市場份額。公司托管運營項目收益率水平至少高出BOT 或TOT 項目10%，將是污水處理業(yè)務未來的主要增長點。我們預計未來幾年后公司再生水業(yè)務將會出現(xiàn)一段爆發(fā)性增長的發(fā)展時期，年均復合增長率將至少達到30%。再生水回用將是我國北方地區(qū)水資源可持續(xù)利用的發(fā)展趨勢。隨著市政再生水管網(wǎng)設施投資建設的逐年加大，再生水業(yè)務未來市場發(fā)展空間巨大。公司是國內(nèi)水務運營商中開發(fā)再生水業(yè)務較早的企業(yè)，目前再生水生產(chǎn)規(guī)模達19 萬噸/天。3.投資建議我們預測公司2010-2012 年營業(yè)收入分別為11.5 億、13.9 億、15.1 億元；EPS 分別為0.15 元、0.19 元和0.21 元；對應目前PE 分別為38X、30X、27X；相對于其它水務公司目前估值偏高。雖然公司在污水處理領(lǐng)域具有豐富的運營管理經(jīng)驗和成熟的工藝技術(shù)，同時歷年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定。但是在目前資本市場弱勢的行情下，公司估值相對較高，并且今年業(yè)績可能出現(xiàn)負增長。因此，我們繼續(xù)維持對公司的“中性”投資評級。（銀河證券 馮大軍）

萬邦達[0.19% 資金 研報](300055)：新興藍籌的典范 工業(yè)水處理行業(yè)的龍頭

符合新興藍籌“三要素”。隨國家環(huán)保標準的不斷提高，國家在石油化工、煤化工大項目的投入加大，工業(yè)污水處理行業(yè)空間越來越大。公司“EPC+C”的模式使公司毛利率得到大幅提升。公司的商業(yè)模式支持大規(guī)模的擴展，可以從中石油、神華集團擴展到中石化、中煤等重點企業(yè)及相關(guān)行業(yè)。

核心競爭優(yōu)勢。公司的比較競爭優(yōu)勢來自于：公司摸索出一套適合不同行業(yè)工業(yè)水處理的新工藝及解決方案，同時提供集“給水設計”與“污水處理、中水回用”一站式解決方案，形成了一定的技術(shù)壁壘。此外，公司以項目開發(fā)、項目推進與跟蹤服務的營銷模式確保了市場占有份額的持續(xù)性增長。

上半年與寰球工程公司的戰(zhàn)略合作協(xié)議打開了新的增長空間。中國寰球工程公司是全球100 強的工程服務公司，是中石油的全資子公司，在國內(nèi)外重大的石油化工、煤化工項目上擔任工程總承包角色。上半年公司與中國寰球工程公司的戰(zhàn)略合作協(xié)議，為公司進一步承接中石油集團項目創(chuàng)造了更有利的條件，同時也存在與寰球工程公司一起承接海外項目的良好預期。

全年業(yè)績略低于預期，但考慮到公司“EPC+C”的商業(yè)模式仍然處于營運初期，下半年托管業(yè)務量將逐漸達到預期，仍維持“增持”評級。由于寧東兩個項目來水量低于預期，致使托管費下降，托管收入下降3000 萬元-4000 萬元，下調(diào)每股EPS0.2 元，全年EPS 預計為1.2 元?？紤]到托管收入明年會正常釋放，維持2011 年EPS 為2.1。（東海證券 吳文釗）

國中水務[1.58% 資金 研報]（600187）：成長性可觀 想象空間大

事件評論：第一，低基數(shù)使得公司上半年營業(yè)收入增長35.12%2010年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5250.17萬元，同比增長35.12%；利潤總額1529.33萬元，同比增長22.05%；實現(xiàn)凈利潤1087.9萬元，同比增長18.39%；每股收益0.0332元，同比增長18.39%，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.0278元，同比增長2.93%，主要內(nèi)容如下：

公司營業(yè)收入增速高于營業(yè)成本增速，其中公司主營業(yè)務收入同比增加24.7%，其他業(yè)務收入同比增加117.6%，總體營業(yè)收入同比增加35.12%，可見公司營業(yè)收入增速主要來自于其他業(yè)務收入大幅增加；.管理費用和營業(yè)稅金及附加大幅增加吞噬了部分利潤，管理費用同比增加102.57%，營業(yè)稅金及附加同比增加169.80%；

第二、自來水供應量將隨新項目投產(chǎn)和新區(qū)域供水而大增目前公司自來水業(yè)務擴張速度明顯加快，6月份公司取得了湘潭和西安市臨潼區(qū)的自來水供應特許經(jīng)營權(quán)，公司之前自來水供應僅有18萬噸/日供應量，今年6月東營國中一期項目15噸/日水廠進入試運行，以及對于西安市臨潼區(qū)自來水供應都將在下半年對公司貢獻業(yè)績，以及明年湘潭九華20萬噸/日供水項目和東營國中二期5萬噸/日投產(chǎn)后，公司自來水供應將達到58萬噸/日供水量。由于公司所有自來水供應項目都是在外埠，前期的項目對于公司未來獲取外埠項目的能力將會有一個促進作用，因此我們看好公司未來自來水的獲取能力。

第三、非公開性發(fā)行下半年完成為大概率事件，將增加公司盈利近5000萬公司前期公告擬向大股東國中(天津)非公開發(fā)行股票數(shù)量不超11，500萬股，即發(fā)行價格不低于6.51元/股，所募投7個項目，若此次非公開性發(fā)行今年能夠順利完成，公司的水務處理能力增加49.5萬噸/日處理量，我們預計7個項目將增加公司盈利近5000萬，實現(xiàn)了公司業(yè)務能力和業(yè)績的大幅提升。

第四、我們?nèi)跃S持對ST國中的"中性"評級。我們預計公司2010-2012年業(yè)績分別為0.17元、0.20元和0.28元，對應動態(tài)市盈率為52.41、44.55和31.82倍?？紤]到公司后期的成長性和想象空間較可觀，但公司目前估值已經(jīng)遠高于行業(yè)平均水平，給予"中性"評級。