巴安水務300262

研究機構：東興證券分析師：張鵬，劉斐撰寫日期：2014-10-23

營業(yè)收入下降，凈利潤增長，盈利能力提升。1-9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.84億元，比去年同期降低14.3%，主要原因在于滄州、蓬萊等一些新項目處于準備階段，不符合收入確認條件;期內實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4032.15萬元，同比增長30.9%，主要因為本期結算的石家莊、青浦、象州項目利潤水平較高，拉高了公司的盈利水平。

結算毛利提升，費用控制得當。報告期內，由于公司結算項目盈利水平較高，公司整體毛利率提升明顯，從27.94%提高至37.78%，提升近10個百分點。報告期內，公司注意控制銷售費用，結算收入降低的情況下銷售費用率保持不變，因此銷售費用同比下降13.56%;同時，公司加大了研發(fā)方面的投入，管理費用有所上升，同比增長14.26%;由于報告期內多個項目的同時進行增加了對資金的需求導致財務成本的增加，報告期內公司財務費用同比增長94.6%。

現(xiàn)金回籠豐富，資產負債率略降。報告期內，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金2.3億元，同比增長205%，主要原因是公司項目開始進入回款期。截止報告期末，公司資產負債率為51.05%，較2013年末下降2.09個百分點;期末貨幣資金余額為8092萬元，占總資產比重為6.67%，較2013年末提高0.58個百分點。公司資產負債率和現(xiàn)金流情況基本穩(wěn)定，財務風險不大。

新簽訂單豐富，存量項目順利開展。1-9月份，公司簽訂了錦州市錦凌水庫供水工程施工承包合同和河北省滄州渤海新區(qū)海水淡化項目合作協(xié)議，兩個項目總投資合計11.6億元，為公司2015年業(yè)績增長奠定良好基礎;存量項目中，石家莊項目和東營等項目穩(wěn)步開展，預計年底均可以結算完畢，將支撐公司2014年的業(yè)績增長。

成立產業(yè)基金，為快速擴張奠定資金基礎。公司近期發(fā)布公告計劃成立產業(yè)基金，該基金由公司出資40%、交享越（上海）投資管理有限公司出資50%、另一自然人出資10%設立，基金計劃規(guī)模為10億元。截止報告期末，公司總資產為12.13億元，10億元的基金規(guī)模，意味著再造一個公司，公司管理、控制的項目將大幅增加。

結論：公司是一家多元型的環(huán)保企業(yè)，目前涉及的項目包括污水處理、海水淡化、污泥干化協(xié)同發(fā)電、直飲水、微廢處理等工程。公司以污水處理起家，走技術擴張路線，以環(huán)保類工程建設及運營為載體，聚焦多元環(huán)保業(yè)務。公司依靠自身的專業(yè)能力快速發(fā)展，未來兩年業(yè)績有較強保證。公司業(yè)務基礎扎實，獲取項目能力較強，多種環(huán)保業(yè)務起頭并進發(fā)展有助于公司綜合獲取項目，市場開拓相對容易?？紤]到本屆政府對環(huán)保的重視程度，以及“以民為本”的態(tài)度，我們認為公司的發(fā)展有望超預期。我們預計公司2014年、2015年和2016年凈利潤分別為0.94億元、1.34億元和1.69，EPS分別為0.35元和0.5元和0.63元，對應PE分別為45倍和32倍和25倍。首次關注給予“推薦”評級。

投資者可以對巴安水務進行關注，從而進行有利投資。