近期我們對國中水務(wù)(6.73, -0.07, -1.03%)進(jìn)行了調(diào)研，并與證券事務(wù)部經(jīng)理陳靜先生就公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展等情況進(jìn)行了交流。
投資要點:
傳統(tǒng)水務(wù)領(lǐng)域發(fā)展平穩(wěn)，水價上漲或提升板塊價值。
公司不斷鞏固并強(qiáng)化在傳統(tǒng)市政水務(wù)領(lǐng)域的建設(shè)與運(yùn)營優(yōu)勢地位，市政供水與污水處理總體實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展，近3 年營收復(fù)合增長率約11.4%;同時，供水和自來水銷售毛利率近3 年均值分別為47.4%和43.8%。我們預(yù)計2014年公司市政水務(wù)在手合約對應(yīng)水處理規(guī)?；蜻_(dá)200 萬t/日，相比2013 年有30%以上的增長。另外，在水價改革力度加大，水價上漲成趨勢背景之下，公司傳統(tǒng)水務(wù)板塊的價值有望逐步獲得提升。
高難度工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)取得重大突破，發(fā)展前景看好。
公司2013 年完成對天地人的全資收購，進(jìn)入垃圾滲濾液和高難度廢水膜法處理領(lǐng)域。天地人是垃圾滲濾液處理領(lǐng)域龍頭企業(yè)，2014 年上半年實現(xiàn)凈利潤2，357.15 萬元，對公司凈利潤的貢獻(xiàn)度為44.01%;目前天地人在垃圾滲濾液領(lǐng)域的市場占有率穩(wěn)定在10%左右，預(yù)計未來仍將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)較大利潤。同時，天地人在高難度廢水處理領(lǐng)域取得重大突破，近期與內(nèi)蒙古達(dá)旗經(jīng)開區(qū)管委會簽訂濃鹽水處理特許經(jīng)營協(xié)議，項目擬投資4，822 萬元，測算達(dá)產(chǎn)年滿負(fù)荷運(yùn)營年收入約2，400 萬元。該項目為公司在工業(yè)廢水領(lǐng)域的深入拓展奠定了堅實基礎(chǔ)。對于年需求或達(dá)千億的工業(yè)廢水處理市場而言，公司在這一領(lǐng)域的發(fā)展值得期待。
并購Josab 和億思通形成農(nóng)村水務(wù)市場先發(fā)優(yōu)勢。
農(nóng)村水務(wù)市場處于初級階段，未來發(fā)展空間廣闊。公司通過并購瑞典Josab和四川億思通，構(gòu)建起農(nóng)村供排水領(lǐng)先技術(shù)體系，并較好地解決了農(nóng)村供水與污水處理的高成本瓶頸。目前農(nóng)村供排水業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，除與山東省和黑龍江省簽訂百鎮(zhèn)供排水建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議，提前鎖定市場外;近期又中標(biāo)四川榮縣12 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)生活污水處理廠BOT新建項目。我們預(yù)計，2014 年公司農(nóng)村供水與污水處理訂單總額將達(dá)2 億元。隨著未來農(nóng)村水務(wù)市場的加速發(fā)展，農(nóng)村供排水業(yè)務(wù)有望為公司大幅貢獻(xiàn)業(yè)績。
水通道蛋白膜商業(yè)化進(jìn)程即將開啟，未來前景可期。
近期，公司聯(lián)合博天環(huán)境與丹麥AQP 簽署正式合作協(xié)議，三方將在國內(nèi)成立合資公司并建設(shè)AQP 水通道蛋白膜立生產(chǎn)線，實現(xiàn)正滲透膜的產(chǎn)業(yè)化。AQP水通道蛋白膜的引入，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在水處理領(lǐng)域的競爭實力，同時還將助力公司未來進(jìn)軍海水淡化領(lǐng)域，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。AQP 正滲透膜一旦成功量產(chǎn)應(yīng)用，將給公司未來的成長帶來巨大想象空間。盈利預(yù)測.
目前公司在農(nóng)村水處理方面已形成先發(fā)優(yōu)勢，而該領(lǐng)域有望加速爆發(fā)，未來農(nóng)村水務(wù)業(yè)務(wù)或?qū)楣究焖僭鲩L提供強(qiáng)有力支撐;工業(yè)水處理有望成為新的業(yè)績增長點;而水通道蛋白膜產(chǎn)業(yè)化可期，未來市場潛力巨大。我們預(yù)計公司2014-2016 年EPS 為0.14/0.22/0.32 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為46X、30X、21X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示.
1)業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期.
2)傳統(tǒng)水務(wù)領(lǐng)域運(yùn)行成本上升風(fēng)險.
3)農(nóng)村水務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力不及預(yù)期.
4)競爭加劇帶來毛利率下滑。
