江南水務(wù)(601199,股吧)是江蘇省江陰市地方性水務(wù)平臺(tái)，主營(yíng)為自來(lái)水的制造、銷(xiāo)售及相關(guān)水處理工程的業(yè)務(wù)。公司盈利能力突出，現(xiàn)有的水務(wù)運(yùn)營(yíng)多年來(lái)一直維持高毛利，工程服務(wù)開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展階段。公司手握現(xiàn)金11 億元，在環(huán)保水務(wù)行業(yè)PPP 大潮之下，外延擴(kuò)張工程收入或迎來(lái)突破。
     核心觀點(diǎn)

運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，業(yè)績(jī)彈性較大：公司擁有小灣、肖山、澄西、利港四座自來(lái)水廠，日供水能力106 萬(wàn)噸，水務(wù)運(yùn)營(yíng)的智能化管理和良好的管網(wǎng)條件（2014 年產(chǎn)銷(xiāo)差率僅為7.65%）使運(yùn)營(yíng)的毛利率常年超過(guò)50%。目前江陰市目前居民生活用水價(jià)格僅為2.6 元/立方米，顯著低于江蘇省其他城市，隨著周邊各城市階梯水價(jià)改革的逐步實(shí)施，預(yù)計(jì)江陰市的水價(jià)至少有15-20%以上的提價(jià)空間。

借PPP 東風(fēng)，工程業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速發(fā)展期：2014 年公司的工程業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為2.54 億元，　同比增長(zhǎng)120.6%，隨著澄西水廠供水工程（二期）、小灣水廠深度處理工程以及綺山地表水應(yīng)急備用水源地工程等項(xiàng)目的建設(shè)，在未來(lái)三年內(nèi)，工程業(yè)務(wù)的平均增速在30-40%以上。2014 年下旬43 號(hào)文的出臺(tái)開(kāi)始新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資熱，而環(huán)保水務(wù)項(xiàng)目是此輪投資中的一個(gè)重點(diǎn)，江南水務(wù)將會(huì)顯著受益于PPP 項(xiàng)目投資熱潮而參與區(qū)域性的工程項(xiàng)目，帶來(lái)可觀的工程業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

高管主動(dòng)增持彰顯信心：公司現(xiàn)任部分董事及高管于2015 年6 月合計(jì)增持公司股份66.6 萬(wàn)股（自有資金1200 萬(wàn)，融資1200 萬(wàn)），增持均價(jià)為35.61 元。此次主動(dòng)增持彰顯出對(duì)公司前景的強(qiáng)烈信心。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年EPS 分別為1.11、1.46、1.76 元，可比公司2016 年平均PE 為18.2 倍，鑒于公司的自來(lái)水運(yùn)營(yíng)的業(yè)績(jī)彈性和工程安裝業(yè)務(wù)的高增速，我們給予30%的溢價(jià)，即2016 年243倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 35.04 元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

工程進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；異地工程項(xiàng)目毛利率降低風(fēng)險(xiǎn)；PPP 拓展進(jìn)度不及預(yù)期。   來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)