江南水務(wù)是地方性水務(wù)集團(tuán),主營(yíng)為江陰市自來(lái)水制造、銷售服務(wù)和市政工程業(yè)務(wù),目前投運(yùn)供水能力106萬(wàn)噸/日。公司現(xiàn)有水務(wù)資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)盈利能力突出,已保證未來(lái)三年業(yè)績(jī)25%增速,奠定股價(jià)安全邊際;在國(guó)企改革浪潮和PPP 大趨勢(shì)之下,公司積極謀變,我們預(yù)計(jì)公司外延擴(kuò)張以及競(jìng)標(biāo)PPP 項(xiàng)目或有突破,現(xiàn)金使用效率的提高帶來(lái)額外業(yè)績(jī)彈性,迎來(lái)業(yè)績(jī)估值雙擊。

現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力突出,奠定股價(jià)安全邊際:1)水務(wù)資產(chǎn)盈利能力突出,每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流,水價(jià)存10-15%提價(jià)空間。2)工程業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng):受益于管道工程增加以及水廠改造和新建水廠工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng),貢獻(xiàn)增量收入。

水務(wù)資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,水價(jià)將迎來(lái)調(diào)價(jià)時(shí)點(diǎn):供水業(yè)務(wù)毛利率55%左右,漏損率、能耗等指標(biāo)均好于行業(yè)平均。此外,江陰市供水價(jià)格較低,低于周邊地市的價(jià)格20%左右,且還未推行階梯水價(jià);我們預(yù)計(jì)下半年公司下屬水廠或迎來(lái)水價(jià)提升契機(jī),預(yù)計(jì)上調(diào)幅度10-15%左右。

工程業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快:受益市政管道工程、城市小區(qū)二次加壓改造等建設(shè),以及存量水廠改造和綺山應(yīng)急備用水源工程項(xiàng)目(9億),公司工程業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快,貢獻(xiàn)增量收入。

僅考慮公司目前存量水務(wù)資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)收入,我們預(yù)計(jì)公司15-17年即可實(shí)現(xiàn)收入9.1、11.4、14.1億收入,三年復(fù)合增速24.7%。目前公司在手現(xiàn)金11億,扣除現(xiàn)金后公司實(shí)際市值僅46億,奠定股價(jià)極高安全邊際。

改革紅利釋放,現(xiàn)金利用效率提高帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性,開啟價(jià)值重估空間。在國(guó)企改革浪潮和PPP 大趨勢(shì)之下,公司積極謀變,我們預(yù)計(jì)公司外延擴(kuò)張以及競(jìng)標(biāo)PPP 項(xiàng)目或有突破,現(xiàn)金使用效率的提高帶來(lái)極大業(yè)績(jī)彈性: 國(guó)資委態(tài)度更為開明和積極:國(guó)企改革背景下,上層領(lǐng)導(dǎo)做大做強(qiáng)國(guó)企意愿強(qiáng);國(guó)資委態(tài)度的轉(zhuǎn)變是公司經(jīng)營(yíng)層面突破的基礎(chǔ)。

管理層持股,國(guó)企機(jī)制理順:6月25日,包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的高管層以35.6元/股在二級(jí)市場(chǎng)增持公司66.57萬(wàn)股,耗資2400萬(wàn)元。我們強(qiáng)調(diào)此次增持是管理層主動(dòng)性行為(非證監(jiān)會(huì)行政強(qiáng)制),且是公司上市以來(lái)首次在二級(jí)市場(chǎng)的增持行為,值得高度重視。

開啟價(jià)值重估之路:1)存量供水資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)已保證未來(lái)三年25%復(fù)合增速。15年上半年,得益于工程業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng),公司利潤(rùn)同比增加50-70%。2)現(xiàn)金使用效率提高帶來(lái)增量利潤(rùn)貢獻(xiàn),迎來(lái)業(yè)績(jī)估值雙擊。公司目前在手現(xiàn)金11億,以3:7杠桿測(cè)算,可撬動(dòng)36億工程業(yè)務(wù),貢獻(xiàn)3.6億凈利潤(rùn)(假設(shè)10%凈利率),再造一個(gè)江南水務(wù)。此外,外延擴(kuò)張之路開啟打開增長(zhǎng)空間,助于提升估值中樞。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。

我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)2.32、2.96、3.84億,同比增速30.8%、31.5%、29.7%;對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.99、1.27、1.64元。

公司目前市值57億,對(duì)應(yīng)24x15PE/18x16PE。管理層于6月25日以35.6元/股在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)增持公司66.57萬(wàn)股,機(jī)制理順;我們預(yù)計(jì)在國(guó)企改革和PPP 浪潮中,公司外延擴(kuò)張將提速,迎來(lái)基本面拐點(diǎn),屆時(shí)現(xiàn)金利用效率提高帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。我們給予35x16PE,目標(biāo)價(jià)45元,“買入”評(píng)級(jí)。來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)